森马服饰休闲装改革显成效 童装业务持续快速增长

莆田电商城报道：http://www.05940004.com   作者：安福相册    时间：2019年03月31日

莆田安福相册网报道：http://www.05940004.com   作者：安福相册   时间：2019年03月31日

童装+休闲装双龙头公司。森马服饰安身休闲服饰主业，将事务向童装、电商事务拓展。旗下拥有休闲装“森马”和童装“巴拉巴拉”两大中心品牌（2018年H1收入占比分别为47%/52%）。运营形式以加盟为主，线上线下全途径布局，线下拥有门店直营/加盟门店766/8098家，2018H1收入占比为16%/55%/29%。童装事务继续快速添加，休闲装事务历经变革后当时成效初显，2018年公司经营收入/归母净利润分别为157.2/16.9亿元，同比添加30.7%/48.7%。

童装事务：作为最早涉足童装领域的企业之一，森马童装事务的中心优势在于：1）产品端，继续研制投入确保产品创新，公司研制投入不断添加，研制费用率维持在2%-3%之间；2）供应链端。加强与大型优质供应商（申洲、溢达等）合作，确保产品质量；3）途径端，巴拉巴拉品牌具有先发优势，入驻大部分购物中心，构成线上线下全途径运营，终端网点数量已发展到4981家（购物中心店1500家左右）4）品牌端，经过获取TCP旗下品牌在中国（包括港澳台地区）的运营权、收购Kidiliz集团完善品牌矩阵，打开市场空间。咱们估计童装事务2018-2020年完成经营收入80.4/94.4/110.7亿元，同比增速为27%/17%/17%。

休闲装事务：优化供应商，打造快反供应链，完成了长周期的4次订购转变成短周期的8次订购，由期货转为期货+现货的制度，现货占比达20%+；调整途径结构，构成专卖店、百货店、购物中心、奥特莱斯及电子商务全途径发展格式，2018H1门店数量为3883个（购物中心门店500家左右）。咱们估计2018年森马品牌同店完成高个位数添加，2018-2020年休闲装完成收入67.3/73.4/79.8亿元，同增19%/9%/8%。

电商事务：在流量盈余趋缓的大布景下森马借助其品牌优势能够获取流量支持保持快速添加。当时电商事务收入占比达30%，咱们估计2018年公司电商事务收入增速在30%左右，达40亿+。电商平台已从库存整理的功能转化为线下库存整理+线上专供品（占比50%）形式，此外配套推动的电商产业园、物流项目推动线上线下事务交融。

盈余猜测与出资主张：作为休闲装和童装的双龙头公司，森马服饰童装事务国际化布局继续推动，品类矩阵得到完善，巴拉巴拉品牌龙头优势基础上维持高速添加。休闲装事务阅历产品、供应链升级恢复添加。估计公司2018-2020年完成净利润16.9/19.5/22.5亿元，对应19年PE16倍。初次掩盖，给予“增持”评级。